經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 進(jìn)入12月，長債收益率持續(xù)下行，10年期國債收益率歷史性地跌破“2”關(guān)口，步入“1字頭”新階段，引起了機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，12月2日，代表10年期國債收益率的主要指標(biāo)10Y國債活躍（240011.IB）收益率下破2.00%，定格于1.99%，創(chuàng)2002年4月以來的新低；此后仍然不斷刷新新低，12月5日，10Y國債活躍收益率最低下行至1.95%，收于1.94%。

此外，長債國債期貨的價(jià)格也不斷攀升。12月5日，國債期貨30年期主力合約漲0.01%，收于115.71元；10年期主力合約漲0.02%，收于107.57元，盤中突破歷史新高至107.59元。

據(jù)悉，10年期國債收益率是市場定價(jià)的基本工具，也是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的重要依據(jù)，被稱為金融市場上的資產(chǎn)定價(jià)之錨。如今，在10年期國債等長期債券收益率“跌跌不休”的態(tài)勢下，債市“瘋牛”能夠持續(xù)多久？

國內(nèi)一家券商宏觀首席向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，10年期國債收益率跌破“2”關(guān)口，主要由于機(jī)構(gòu)投資者普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)增長持謹(jǐn)慎態(tài)度，這種擔(dān)憂在一定程度上影響了他們對(duì)資產(chǎn)的配置選擇。同時(shí)，10年期國債收益率跌破“2”關(guān)口，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置策略產(chǎn)生了顯著影響，尤其是在資產(chǎn)荒的背景下。

“在這樣的大環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)有望迎來復(fù)蘇。特別是在明年下半年，如果通脹出現(xiàn)回升的跡象，債市可能會(huì)面臨調(diào)整?！痹摵暧^首席稱。

為何跌破2.0%關(guān)口？

中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，12月2日，10年期國債收益率收于1.98%，下破“2”關(guān)口，進(jìn)入“1時(shí)代”。同時(shí)，30年期國債收益率在12月2日跌破2.20%，收于2.17%，逼近9月份的低點(diǎn)。

2024年以來，長期限國債利率呈現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢。

2024年第一季度，長期限國債利率震蕩下行，10年期國債收益率從年初的2.56%下降至2.29%，30年期國債收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分別下行27個(gè)基點(diǎn)和38個(gè)基點(diǎn)。

2024年第二季度，10年期國債收益率在4月底回調(diào)至2.35%，在圍繞2.30%一線震蕩月余后繼續(xù)下行，于6月底降至2.20%。

盡管在此之前，中國人民銀行（下稱“央行”）通過一系列明確的表態(tài)，對(duì)長期國債的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出了警示，并曾明確指出2.50%至3.00%是長期國債收益率的合理區(qū)間，但10年與30年國債到期收益率仍處低位。

2024年第三季度，10年期國債收益率仍然持續(xù)下行。盡管10月份10年期國債收益率震蕩上行，但在11月份繼續(xù)下行，跌至2.10%至2.00%區(qū)間。

10年期國債收益率何以屢屢刷新歷史低位？

東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)采訪時(shí)表示，近期債市大幅走強(qiáng)，10年期國債收益率下破2.00%，由多方面因素共同催化：一是現(xiàn)在正處在存量政策觀察期和增量政策真空期，宏觀經(jīng)濟(jì)有改善跡象但持續(xù)性仍然存疑，市場對(duì)基本面偏弱的預(yù)期還沒有逆轉(zhuǎn)；二是特朗普確認(rèn)當(dāng)選美國總統(tǒng)后，圍繞外部環(huán)境特別是美國對(duì)華貿(mào)易政策的擔(dān)憂升溫，推升避險(xiǎn)情緒；三是地方債發(fā)行高峰已過，市場對(duì)供給壓力的擔(dān)憂緩解；四是近期央行反復(fù)重申“支持性貨幣政策”，市場預(yù)期年底前還會(huì)降準(zhǔn)；五是為迎接明年年初開門紅，機(jī)構(gòu)在年底搶配債券，強(qiáng)化了債市行情；六是非銀同業(yè)存款利率納入自律管理以及存款服務(wù)協(xié)議引入“兜底條款”，從推動(dòng)廣譜利率下行和增加配債需求角度也對(duì)債市產(chǎn)生利多影響。

馮琳認(rèn)為，從目前來看，債市風(fēng)向仍然偏順風(fēng)，但10年期國債收益率下破2.00%的關(guān)鍵整數(shù)點(diǎn)位后，市場猶疑情緒可能會(huì)放大。

國投證券尹睿哲、劉冬分析認(rèn)為，近期利率加速下行，并于12月2日下破“2”關(guān)口，創(chuàng)歷史新低，主要推動(dòng)因素包括以下幾個(gè)方面：

第一，寬貨幣預(yù)期強(qiáng)，短端空間打開。11月中旬，市場曾因供給沖擊擔(dān)憂出現(xiàn)短暫調(diào)整。然而，央行通過兩項(xiàng)新工具大額投放流動(dòng)性，資金面整體呈平穩(wěn)偏寬松狀態(tài)。市場對(duì)后續(xù)寬貨幣預(yù)期加強(qiáng)，疊加同業(yè)存款利率下調(diào)確認(rèn)，為市場預(yù)期提供進(jìn)一步催化劑。

第二，基本面雖有所回升，但力度和結(jié)構(gòu)還欠佳。9月下旬穩(wěn)增長政策出臺(tái)以來，PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）連續(xù)3個(gè)月回升，但債券市場對(duì)此反應(yīng)鈍化；第三，跨年行情與自我強(qiáng)化。在2024年11月中旬以來的跨年行情中，廣義基金積極參與，市場漲勢受趨勢交易的自我強(qiáng)化作用推動(dòng)。

持續(xù)多久？

11月29日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，市場利率定價(jià)自律機(jī)制工作會(huì)議召開，審議通過了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》（下稱《倡議》）和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》?！冻h》提出，除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。

華西證券認(rèn)為，長端利率或在定價(jià)未來潛在加劇的“收益荒”。10年國債收益率歷史性地突破“2”關(guān)口。利率下行的背后邏輯大概率是存款自律定價(jià)新規(guī)落地，市場對(duì)于未來高息資產(chǎn)短缺的擔(dān)憂，以及供給壓力走弱后交易盤做多情緒集中釋放。

往后看，華西證券認(rèn)為，12月初債市或開始由“供給壓力的適應(yīng)期”進(jìn)入到“利空因素的挖掘期”。如果債市并未出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)性較強(qiáng)的利空變量，12月利率下行的方向或較為明確。

信達(dá)證券認(rèn)為，債券牛市的方向未變。但是在重要會(huì)議尚未落地的背景下，相關(guān)信息可能也會(huì)對(duì)債券市場帶來擾動(dòng)，也不排除后續(xù)止盈需求上升使利率再度反彈的可能，10年期國債收益率也存在一定的不確定性。在存單利率創(chuàng)新低的背景下，信用利差以及二永債收益率仍然明顯高于8月的低點(diǎn)，考慮短期資金大概率仍將維持平穩(wěn)，非銀機(jī)構(gòu)資產(chǎn)再配置的壓力可能也會(huì)使其對(duì)這類品種的需求回升。

馮琳預(yù)計(jì)，在配置盤和止盈盤博弈下，短期內(nèi)利率走勢在關(guān)鍵點(diǎn)位附近會(huì)有所反復(fù)，進(jìn)一步向下突破或需增量利多催化。從中長期來看，市場看多預(yù)期仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)明年債市大概率將震蕩偏多，背后是經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，加之特朗普上臺(tái)后外部不確定性加大，明年中國貨幣政策將延續(xù)支持性立場，降息降準(zhǔn)都有空間。