中國最大的拼搭角色類玩具企業(yè)布魯可1月10日在港交所掛牌上市。

上市首日，布魯可開盤價(jià)為109.6港元，一度高開超80%。截至中午12點(diǎn)，股價(jià)有所下跌，于每股90.6港元，總市值約219.26億港元。

在拼搭角色類玩具賽道上，布魯可已成為中國市場份額排名第三的企業(yè)。按照2023年弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，布魯可于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)18億元的交易總額。以交易總額計(jì)算，布魯可占中國市場份額達(dá)到30.3%，次于萬代和樂高。同時，以此標(biāo)準(zhǔn)衡量，布魯可也是全球第三大拼搭角色類玩具企業(yè)。

從行業(yè)角度看，在社會經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷周期變化、消費(fèi)行為趨于保守的眼下，玩具成為新型“口紅效應(yīng)”，能以相對低的價(jià)格撬動消費(fèi)者更大情緒價(jià)值。近年來，品嘗到該市場經(jīng)濟(jì)紅利的代表性中國企業(yè)當(dāng)屬泡泡瑪特，2024年其股價(jià)實(shí)現(xiàn)約370%的狂飆，市值重回千億。

布魯可因此也被多家投資機(jī)構(gòu)看好。上市前布魯可進(jìn)行了3輪融資，先后引進(jìn)了君聯(lián)資本、源碼資本、云鋒基金、金億投資、君智咨詢等，合計(jì)募集近18億元。

而上市之后，布魯可能夠有多大的成長性則決定了它在資本市場的表現(xiàn)。

布魯可早前曾靠模仿樂高積木起家，并主打中國文化IP，例如它曾推出中國建筑、中國載具、中國英雄等中國主題素材產(chǎn)品。但隨后，它逐漸將精力投入到消費(fèi)受眾更廣大的知名IP上，并逐漸形成了自己的產(chǎn)品影響力。

在拿下一眾正版IP的基礎(chǔ)上，相較其余國內(nèi)企業(yè)，布魯可順勢擴(kuò)大它在中國拼搭角色類玩具市場的市占率。招股書顯示，截至2024年12月6日，布魯可已從IP版權(quán)方或授權(quán)方獲得了約50個知名IP的非獨(dú)家授權(quán)，包括流量巨大的奧特曼、變形金剛、火影忍者，小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀(jì)福音戰(zhàn)士、凱蒂貓、哈利波特及星球大戰(zhàn)等等。

它們基本上都是市場上主流的IP形象，不少餐飲、茶飲等品牌也在過去開啟了與這些IP的合作，例如檸季、甜啦啦、喜茶等就在過去推出了與名偵探柯南、小黃人、hello kitty的聯(lián)名，這則會進(jìn)一步擴(kuò)大這些IP的知名度，從而令布魯可具有更長線的發(fā)展空間。

截至2024年上半年，布魯可在售的SKU有431款，覆蓋了6歲以下、6-16歲與16歲以上人群。這些布局中，奧特曼成為目前最能給布魯可賺錢的IP，2023年全年及2024年上半年，奧特曼在布魯可總收入中的占比分別達(dá)到了63.5%和57.4%。

因此，某種程度上，你可以將其理解為積木玩具類的“名創(chuàng)優(yōu)品”——2024年10月，名創(chuàng)優(yōu)品宣布其“全球IP聯(lián)名集合店”的新定位，會上公布數(shù)據(jù)顯示，名創(chuàng)優(yōu)品已和超150個全球知名IP合作，全球IP產(chǎn)品的銷售突破100億元。

從這一層面上看，布魯可若能繼續(xù)持有這樣的IP聯(lián)名豪華陣容，它還能夠保持這樣的差異化競爭優(yōu)勢。

圖片來源：布魯可天貓旗艦店

布魯可的另一個成長性在于下沉市場。

橫向比較來說，對比樂高、萬代等國際企業(yè)，布魯可又有價(jià)格優(yōu)勢，并擁有廣泛的分銷渠道，相對來說更容易搶占下沉市場掘金機(jī)會。

布魯可產(chǎn)品的定價(jià)范圍約在9.9元—399元，其中，熱銷的大眾價(jià)格帶產(chǎn)品定價(jià)為39元，而它打開市場的平價(jià)價(jià)格帶則是9.9元—19.9元。社交平臺上并不少見消費(fèi)者對布魯可的評價(jià)為：“造型細(xì)節(jié)拉滿，性價(jià)比高，便宜，配件多，形體也不差?！?/p>

在消費(fèi)市場低迷的環(huán)境中，布魯可的價(jià)格帶相對具有一定的競爭優(yōu)勢，且能夠讓它進(jìn)一步擴(kuò)大市場范圍。目前，布魯可已經(jīng)擁有了超450名經(jīng)銷商，其產(chǎn)品銷售范圍不光覆蓋一二線城市，還延伸至約80%的三線及以下市場。

圖片來源：布魯可天貓旗艦店

然而，從長期來看，布魯可的發(fā)展也有隱憂。

對外部IP的重度依賴是最突出的一點(diǎn)。布魯可合作的IP采取授權(quán)模式，但這也意味著，如果合約到期未再續(xù)約，布魯可的業(yè)績將有可能受到重大影響。

以奧特曼IP為例，布魯可在2021年與奧特曼的IP授權(quán)方簽訂授權(quán)協(xié)議，獲得了在中國設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售奧特曼拼搭角色類玩具的授權(quán)，其在中國市場的授權(quán)期限目前為至2027年。但在北美、歐洲以及亞洲部分地區(qū)的授權(quán)在2025年就要到期。

布魯可在招股書中也提到這一點(diǎn)，表示授權(quán)協(xié)議通常為期一至三年，一般不會自動重續(xù)。因此無法保證總能以類似條款成功重續(xù)或維持授權(quán)協(xié)議，或根本無法重續(xù)或維持有關(guān)協(xié)議。這可能為公司穩(wěn)定性帶來影響。

若沒有了頂流IP的加持，布魯可的想象力可能會大打折扣。因?yàn)樗吘钩鍪鄣氖峭婢?，而并非名?chuàng)優(yōu)品那樣定位為零售商，其所生產(chǎn)產(chǎn)品中大部分為日用品，相較玩具有更強(qiáng)的剛需屬性。

而同樣是買玩具的泡泡瑪特，近些年來就在拼命地將自己的IP打造成頂流，再用自己的IP去與其他品牌聯(lián)名，進(jìn)一步擴(kuò)大聲量。

自有IP已經(jīng)在泡泡瑪特的業(yè)績中幾乎獨(dú)占江山，招股書顯示，在2024年上半年，布魯可的自有IP及其他自有產(chǎn)品（包括拼搭角色類玩具和積木玩具）營收所占的總收入的比例為18.6%。作為對比的是，泡泡瑪特同期的自主產(chǎn)品收入占比已經(jīng)達(dá)到了96.2%。

此外，外部IP合作也是巨大的投入，從盈利情況看，目前布魯可還不賺錢。2021年至2013年，布魯可歸屬于母公司股東的凈虧損為5.03億元、4.20億元、2.06億元。2024年上半年，歸屬于母公司股東的凈虧損達(dá)到了2.58億元。

布魯可并非沒意識到這一點(diǎn)。它的招股書顯示，布魯可募集資金將主要用于增強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)相關(guān)的研發(fā)能力，投資核心生產(chǎn)資源和專注拼搭角色類玩具的自有規(guī)模化工廠，以及進(jìn)一步豐富IP矩陣、銷售和營銷活動等。